文：任泽平 华炎雪 夏磊 熊柴梁颖 王孟嫫 李晓桐

　　我们在2020年底提出“通胀预期抬头”；2021年1月18日率先预判《》，全网过亿传播，引起市场广泛讨论，随后股债市场均出现较大调整，房地产调控再度升级；3月1日率先预判《》。近期经济、政策和资本市场的主要趋势，跟我们在2020年12月的《》基本吻合。

　　经济预测本质上是哲学问题，唯一不变的是人性和周期。物极必反，否极泰来。通胀预期、流动性拐点，这是我对今年的主要看法。机会来自这里，风险也来自这里，所有的经济形势、货币政策、股市房市债市商品等都将围绕这一逻辑展开。经济周期就是这样，无论你经历多少次，她每次都会如约而来。在周期的宿命轮回中，你看到一波一波的年轻人喊“这次不一样”，其实每次的周期本质都是一样的。

　　2019年初，在市场流行“洗洗睡”“离场论”的悲观论调时，我们提出“”“未来最好的投资机会就在中国”。2020年初，我们倡导“新基建”，从学术讨论走向社会共识和国家战略，并成为市场重大机会。 提出“中国人口老龄化少子化危机渐近，全面放开生育刻不容缓”，推动社会认识深化。房地产市场运行符合“长期看人口、中期看土地、短期看金融”的框架。 保持客观、理性、专业、建设性的态度，做有温度、有情怀、有格调的研究 。

　　一、2021年美国经济：刺激国内经济优先，联合盟友制衡中国

　　1、拜登对内政策的核心是抗击疫情和财政刺激

　　拜登上台后将以抗疫为首要工作，实行口罩令、社交隔离、疫苗接种；并施行财政刺激和宽松货币政策推动美国经济复苏。

　　美国疫情形势严峻，抗疫任务艰巨。

　　财政政策发力短期救济、结构性税收、基建、绿色新政等方面。短期财政救济包括提供失业救助和企业贷款等。税收政策兼具调节收入分配和弥补财政缺口作用，提高富人和大企业税收，增收资本利得税，减免工作家庭税收。基建和绿色新政拉动美国投资和扩大就业岗位，计划斥资2万亿美元用于建立现代化基础设施和清洁能源。

　　但大规模财政刺激计划可能会受到国会掣肘，民主党和共和党在财政刺激规模上存在分歧。若两党分治两会，拜登的财政计划可能面临较大阻碍。

　　2020年初疫情发生以来，美联储先后通过降息至零利率、无限量化宽松（QE）等手段缓冲疫情冲击。考虑到美国2021年疫情严峻、经济低迷，预计2021年仍将维持低利率货币宽松环境。

　　2、拜登上台后将联合盟友制衡中国

　　拜登上台后将以修复美国经济为首要任务，内政先于外政；而其外交思路，修复盟友关系优先于对华施压。

　　拜登与特朗普均将中国的崛起视为对美国的挑战；但在对华策略上，拜登反对特朗普的单边遏制、逆全球化的思想，希望通过联合盟友制衡中国。

　　贸易领域，美国可能转向非关税手段打击中国贸易不正当行为，以及通过制定国际规则制衡中国。在贸易领域，拜登更关注补贴、倾销、知识产权和技术转让问题，以及建立盟友统一战线利用现有贸易法律制衡中国。

　　科技领域，美国可能会通过制定行业标准打压中国，但会避免中美科技脱钩。

　　人才交流领域，预计拜登政府将逐步恢复在文化教育、公共卫生等非敏感领域的人才交流项目，放开移民限制。

　　外交领域，美国将修复盟友关系，重塑领导地位和国际规则。

　　二、2021年中国经济：经济持续恢复，但不宜盲目乐观

　　2020年3月以来，中国经济持续恢复，出口、基建和房地产投资是主要拉动力量。疫后中国经济复苏的主逻辑是：积极的货币政策和财政政策发力，基建和房地产投资起到逆周期调节作用；防疫物资、居家办公需求激增、中国生产替代效应，以及下半年欧美需求恢复，出口超预期高增。

　　但经济恢复基础不牢，随着逆周期调节政策力度减弱，基建和房地产投资面临放缓压力；消费仍受就业和居民收入抑制，恢复缓慢；如果欧美疫情逐步缓解，“疫情受益型”出口将放缓。2020年5月是政策顶，2021年1季度前后可能经济顶，回归潜在增长率，但经济复苏的韧性较强。2021年上半年，中国经济周期将从复苏转入过热和滞涨阶段，商品和资产价格上涨，通胀预期抬升。

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